Um dos principais motivos por detrás das últimas semanas de subidas é…

o “Dealer Gamma”, também conhecido como “Gamma Exposure” ou “GEX”, nada mais é do que a taxa agregada de variação nas proteções delta dos “Dealers de opções” em função do preço do ativo subjacente. Em termos simples, determina se os “Market Makers” tendem a estabilizar ou amplificar os movimentos dos preços, ajudando a explicar porque é que, por vezes, o S&P 500 ignora notícias ou gap’s sem qualquer catalisador evidente.

Mas na prática, o que é o “Gamma Exposure” (GEX)?

A “Gamma Exposure” (GEX) é uma estimativa modelada da gama líquida dos “Dealers” em todos os preços de exercício e vencimentos de um ativo subjacente, como o S&P 500. Esta métrica procura aproximar quantas ações os “Dealers de opções” terão de comprar ou vender para manter a proteção delta à medida que o preço se movimenta. Ou seja, representa fluxos que frequentemente impulsionam os movimentos de preços no curto prazo mais do que os próprios fundamentos, tornando o comportamento do mercado, por vezes, mais “mecânico” do que fundamentado em fatores económicos.

A relevância deste conceito está relacionada com o facto de a proteção (hedge) realizada pelos “Dealers” ser mecânica e não discricionária. Quando um “Market Maker” vende uma opção, procura proteger o risco direcional através da negociação do ativo subjacente. À medida que o preço se move, essa proteção necessita de ser ajustada. A magnitude e a direção desses ajustes dependem da “Gamma Exposure”, podendo transformar-se num fator importante de curto prazo para a movimentação dos preços e, em alguns casos, ofuscar os fundamentos.

Porque é que os investidores estudam a “Gamma Exposure” (GEX)?

Os Fluxos de Hedge dos “Dealers” ajudam frequentemente a explicar porque é que os mercados ignoram manchetes ou notícias relevantes. Muitas vezes, os movimentos acontecem sem um catalisador claro. Subidas acompanhadas por baixa volatilidade, consolidações próximas de números redondos ou acelerações repentinas em movimentos de queda são, frequentemente, impulsionadas por posicionamentos e não necessariamente por notícias.

Como funciona a proteção (Hedge) entre corretoras?

Quando um investidor compra uma opção de compra (call), o “Dealer” assume a posição oposta. Neste caso, o “Dealer” fica vendido na call e, por isso, a posição da opção apresenta um delta negativo para si. Para compensar esse risco, o “Dealer” compra ações do ativo subjacente, procurando manter a neutralidade delta da carteira de opções.

No entanto, o delta não é estático. À medida que o preço da ação se altera, o delta da opção também muda, obrigando o “Dealer” a ajustar continuamente a sua posição. É precisamente este processo de ajuste constante que gera os fluxos de hedge capazes de influenciar significativamente os mercados.

Exemplo: cenário em que as ações sobem

Imaginemos um cenário em que o “Dealer” está vendido numa opção de compra. À medida que a ação sobe $100 ($425 → $525), o delta da opção aumenta de 0,65 para 0,72. Como consequência, o “Dealer” necessita de comprar mais ações para manter a proteção da posição.

Numa perspetiva individual, esta proteção é pró-cíclica. Contudo, ao nível agregado do mercado, o impacto líquido dependerá do posicionamento global em gama dos “Dealers”, ou seja, se estes se encontram globalmente comprados ou vendidos em “Gamma”.

Exemplo: cenário em que as ações descem

Imaginemos agora o cenário oposto, em que a ação desce $100 ($425 → $325). Neste caso, o delta da opção de compra diminui de 0,65 para 0,58. O “Dealer”, ao ficar com excesso de hedge, necessita de vender ações para reequilibrar a carteira.

Numa posição individual, este comportamento continua a ser pró-cíclico. No entanto, o efeito agregado sobre o mercado dependerá, novamente, do posicionamento líquido de gama do “Dealer”.

FAQ

O que é uma opção?

Uma opção é um contrato financeiro que dá ao comprador o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender um ativo a um determinado preço até uma data específica.

O que é uma opção Call?

Uma opção “Call” é uma opção que “aposta” na subida do preço de um ativo. Quem compra uma “Call” espera que a ação valorize.

O que é uma opção Put?

Uma opção “Put” é uma opção que “aposta” na queda do preço de um ativo. Quem compra uma opção “Put” espera que a ação desvalorize.

O que é o Delta de uma opção?

O “Delta” mede o quanto o preço da opção tende a variar quando o ativo subjacente sobe ou desce $1.

Exemplo:

Delta = 0,70 -> se a ação subir $1, a opção tende a subir cerca de $0,70.

O que é o Gamma?

O “Gamma” mede a velocidade a que o “Delta” muda conforme o preço do ativo varia. Quanto maior o “Gamma”, mais rapidamente os “Dealers” precisam ajustar as suas proteções (hedges).

O que é a “Gamma Exposure” (GEX)?

A “Gamma Exposure” representa a exposição agregada dos “Dealers” ao “Gamma” das opções existentes no mercado. Na prática, ajuda a perceber se os fluxos de hedge dos “Dealers” tendem a estabilizar ou amplificar os movimentos do mercado.

Quem são os “Dealers” ou “Market Makers”?

São instituições financeiras ou participantes de mercado que fornecem liquidez no mercado de opções. Quando investidores compram opções, normalmente existe um “Dealer” do lado oposto da transação.

O que significa fazer “Hedge”?

“Hedge” significa proteção. No mercado de opções, os “Dealers” compram ou vendem ações do ativo subjacente para reduzir o risco das posições que assumiram.

O que é “Neutralidade Delta”?

É uma estratégia onde o “Dealer” ajusta constantemente a sua posição para tentar reduzir a exposição direcional ao movimento do mercado.

O que significa um movimento “pró-cíclico”?

Um movimento pró-cíclico é um comportamento que amplifica a tendência atual do mercado.

Exemplo:

-> Se o mercado sobe e os “Dealers” precisam comprar ainda mais ações -> isso pode acelerar a subida.

Se o mercado cai e os “Dealers” precisam vender ações -> isso pode acelerar a queda

Artigos que escrevi no LinkedIn sobre o mercado de opções:

• https://www.linkedin.com/pulse/op%25C3%25A7%25C3%25A3o-financeira-contrato-tipo-call-compra-exemplo-jo%25C3%25A3o-cruz-0cjzf/?trackingId=7aP2bRDkTVO9oMUI3jkrSA%3D%3D
• https://www.linkedin.com/pulse/fator-tempo-op%25C3%25A7%25C3%25B5es-financeiras-jo%25C3%25A3o-cruz-fmlyf/?trackingId=7aP2bRDkTVO9oMUI3jkrSA%3D%3D
• https://www.linkedin.com/pulse/contrato-tipo-call-venda-exemplo-jo%25C3%25A3o-cruz-2esrf/?trackingId=7aP2bRDkTVO9oMUI3jkrSA%3D%3D
• https://www.linkedin.com/pulse/contrato-tipo-put-compra-exemplo-jo%25C3%25A3o-cruz-z2lef/?trackingId=7aP2bRDkTVO9oMUI3jkrSA%3D%3D
• https://www.linkedin.com/pulse/contrato-tipo-put-venda-exemplo-jo%25C3%25A3o-cruz-hnknf/?trackingId=u9bHE4vTS3ynL%2BZVZc%2BTsQ%3D%3D
• https://www.linkedin.com/pulse/vender-uma-op%25C3%25A7%25C3%25A3o-sim-ou-n%25C3%25A3o-jo%25C3%25A3o-cruz-34h8f/?trackingId=u9bHE4vTS3ynL%2BZVZc%2BTsQ%3D%3D
• https://www.linkedin.com/pulse/strike-price-underlying-jo%25C3%25A3o-cruz-kdajf/?trackingId=u9bHE4vTS3ynL%2BZVZc%2BTsQ%3D%3D