스테이블코인 유동성 경쟁: 발행사는 어떤 온체인 생태계를 선택하는가

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스테이블코인 시장은 이미 전환점을 지나고 있습니다. 현재 시장에 유통되는 스테이블코인 규모는 3,030억 달러 이상, 연초 대비 성장률은 약 47%에 달합니다. 스테이블코인은 온체인 경제 전반에서 Cash Leg 역할을 수행하고 있으며, 트레이딩·렌딩·결제의 기본 인프라로 자리 잡았습니다.

하지만, 폭발적인 성장은 언제나 그에 따른 반작용이 발생합니다. 이제 발행사들은 단일 체인이 아닌, 서로 다른 사용자층·규제 환경·활용 사례를 가진 여러 발행 플랫폼(체인) 위에서 포지션 경쟁을 해야 합니다. 앞으로 스테이블코인의 지속적인 성장은 다음 질문에 달려있습니다.

“어떤 체인에서 유틸리티, 규제, 수요가 가장 잘 맞물려 시장 점유율을 확보하고, 네트워크 효과를 키우며, 새로운 수익 기회를 열어줄 것인가?”

체인 선택이 중요한 이유 : 유동성은 곧 경쟁력

현재 스테이블코인 유동성은 체인 간 그리고 발행사 간에 모두 분산되어 있습니다. 이로 인해 자본 효율성이 떨어지는 얕은 유동성 풀이 곳곳에 생겨납니다. 투자자 입장에서는 분산된 구조는 더 넓은 스프레드, 더 큰 슬리피지로 직결됩니다. 발행사 입장에서는 유동성이 깊어질수록 체결 가격이 더 타이트해지고 사용자 경험이 개선되며 프로토콜 및 앱과의 통합도 활발해지게 됩니다.

여기에 네트워크 효과가 겹쳐집니다. 어떤 체인에서 한 스테이블코인이 유동성을 선점하면, 그 체인 위 트레이더와 개발자에게 “기본 선택지(default option)”가 되기 쉽습니다. 그 결과, 발행사들은 점점 더 전략적으로 고민하게 됩니다.

“어떤 체인에서 유동성을 가장 깊게 만들 수 있을까?”

“어디에 발행해야 도입 속도를 높이고, 장기적인 분배 우위를 만들 수 있을까?”

스테이블코인 유동성은 어디에 모여 있는가

현재 스테이블코인 유동성은 뚜렷한 계층 구조를 가지고 있습니다.

이더리움

• 약 1,500억 달러 수준의 스테이블코인 유동성이 모여 있으며,
• 온체인 금융의 1차 거점 역할을 하고 있습니다.

트론, 솔라나, BNB 체인

• 각 체인별로 100억 달러 이상의 스테이블코인 유동성을 확보하며,
• 자체적인 온체인 활동 허브로 성장했습니다.

위 두개의 상위 계층을 지나면, 생태계는 잘게 쪼개집니다. 스테이블코인 유동성이 10억 달러 이상인 체인은 11개에 달하며, 1,000만 달러 이상의 유동성을 보유한 체인은 65개 이상입니다. 발행사의 관점에서 이는 복잡하지만 동시에 기회이기도 합니다. 발행사는 각 체인을 통해 사용자 특성은 어떤지 주 사용 사례는 무엇인지, 규제 및 컴플라이언스 요구사항은 어떤지, 이미 형성된 유동성 수준과 기대치는 어떤지 등의 새로운 제품의 시장 적합성을 테스트해볼 수 있습니다.

발행사에게 체인 선택이란, 단순히 TVL이 큰 곳을 고르는 문제가 아닌, 각 체인에서 “어떤 사용자가, 무엇을 위해 스테이블코인을 쓰는지”를 이해하는 문제입니다.

발행사가 체인을 평가할 때 보는 세 가지 축

체인 배포 전략을 세울 때, 스테이블코인 발행사들은 보통 다음 세 가지를 서로 연결된 의사결정 축으로 놓고 고민합니다.

• 경쟁(Competition): 체인의 활용 사례와 사용자 행동에 맞는가?
• 규제(Regulation): 이 체인에서 합법적으로 운영할 수 있는가?
• 리스크(Risk): 준비금·카운터파티·신뢰 구조가 사용자 기대에 맞는가?

각 항목을 조금 더 풀어보면 다음과 같습니다

경쟁 : 체인별 유스케이스와 사용자 행동에 맞추기

체인마다 끌어들이는 사용자의 니즈와 행동 패턴이 다릅니다.

이더리움

• 고빈도 트레이딩, DeFi 참여 비중이 높음
• 출·레버리지·파생상품 등 복합 금융 프리미티브에 최적화된 스테이블코인이 선호됨

트론, BNB 체인

• 저수수료·고처리량을 강점으로,
• 리테일 사용자의 결제·송금·소액 트랜잭션 수요가 큼
• 기대 유틸리티도 “복잡한 파생상품”이 아닌 “빠르고 싸게 보내는 것”에 가까움

체인별로 “어디까지 통합되어야 하는지”, “어떤 파트너와 협력해야하는 지”가 각각 달라지기에 의사결정 역시 이에 따라 변화합니다.

규제: 스테이블코인이 합법적으로 운영될 수 있는가

규제·관할 구역(Jurisdiction)은 발행사의 배포 전략에 근본적인 제약 조건을 줍니다.

Circle(USDC)

• 미국 규제 요구사항과의 정합성에 기반해 설계
• 기관 친화적인 발행·상환 구조와
• 규제된 파트너 네트워크를 강화하는 방향

Tether(USDT)

• 규제 프레임이 완전히 정돈되지 않은 신흥 시장에서 폭넓은 도입을 이끌어왔습니다.
• 특히 “달러 노출 수단”에 대한 수요가 큰 시장에서 강력한 네트워크 효과를 구축했습니다.

향후에는 GENIUS Act와 같은 입법·규제 논의가 특정 발행사가 어디에서 성장할 수 있는지, 특히 미국 기관 투자자를 타깃으로 할 경우 더 강하게 제약을 걸 가능성이 높습니다.

리스크: 준비금, 카운터파티, 그리고 사용자 신뢰

스테이블코인의 준비금 구조와 상환 메커니즘은 각 시장에서의 신뢰도를 직접적으로 좌우합니다. 신흥 시장의 리테일 사용자들은 준비금과 관련된 논란이 반복되었음에도 불구하고, 이미 전 세계적으로 형성된 유동성과 사용성을 이유로 여전히 USDT를 선택하는 경우가 많습니다. 반면 기관 투자자들은 미국 국채와 현금 위주의 준비금, 규제된 금융기관에 보관되는 자산, 정기적인 투명성 보고에 기반한 구조를 선호하며, 이는 USDC가 지향해 온 설계와 GENIUS Act가 제시하는 규제 방향성과도 맞물립니다.

한편 Sky의 USDS처럼 탈중앙화를 지향하는 모델은 준비금과 리스크 구조가 온체인에서 완전히 투명하게 공개된다는 점에서 전통 금융 레일을 회피하려는 사용자에게 매력적인 선택지가 될 수 있지만, 설계 특성에 따라 스마트컨트랙트 리스크와 시장 리스크를 함께 떠안게 됩니다. 결국 각 스테이블코인 모델은 서로 다른 리스크 프로필을 가지며, 발행사는 “우리의 준비금·상환·운영 모델이 이 체인 사용자들이 기대하는 신뢰 수준과 맞는가?”라는 질문을 체인별로 끊임없이 점검해야 합니다.

스테이블코인 시장에서 블록체인 선택의 미래

앞으로의 체인 선택은 한 곳의 절대 승자를 가리는 게임이 아니라, 점점 더 잘게 나뉘는 모자이크를 맞추는 전략에 가까워질 것입니다. 새로운 체인, 새로운 유스케이스, 새로운 지역 시장이 계속 등장하는 한 스테이블코인 유동성의 분절화는 자연스럽게 이어질 수밖에 없습니다. 시장이 하나의 “승자 독식 체인”으로 통합되기보다는, 오히려 성공적인 발행사일수록 체인 선택을 일종의 전략적 포트폴리오 결정으로 바라보고, 서로 다른 사용자 세그먼트에 맞춰 여러 생태계에 병렬적으로 진출하는 방식을 택할 가능성이 큽니다. 이 과정에서 Axelar와 같은 솔루션 제공자는 멀티체인 전략에서 발생하는 기술적·운영적 마찰을 줄여 주는 역할을 합니다. 체인 선택을 “어디에 묶여 있느냐”는 락인(lock-in)의 문제가 아니라, “어디에든 사용자가 있는 곳으로 유동성을 가져갈 수 있느냐”는 접근성의 문제로 재정의해 주는 것입니다.

결국 스테이블코인 유동성 경쟁의 승자는 체인별 유동성 깊이(Liquidity Depth), 규제 명확성(Regulatory Clarity), 사용자 신뢰(User Trust), 글로벌 접근성(Global Accessibility)이라는 네 가지 축을 얼마나 잘 정렬시키느냐에 달려 있습니다. 이 네 가지를 균형 있게 맞추고, 각 체인과 시장의 특성에 맞게 배포 전략을 설계하는 발행사만이, 분절된 온체인 경제 위에서도 지속 가능한 네트워크 효과를 구축하고 장기적인 성장 곡선을 그려 나갈 수 있을 것입니다.

엑셀라 네트워크

엑셀라 네트워크는(Axelar Network)는 텐더민트 기반의 앱체인으로, 독보적인 인터체인 기술을 통해 50개 이상의 블록체인이 통합된 인터체인 생태계를 꾸려가고 있습니다. 엑셀라 네트워크를 통해 유저는 쉽고, 안전하게 블록체인 간 이동을 경험할 수 있습니다.​

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