Resumen de los principales acontecimientos de Abril 2022

**Internacional:** La invasión de Rusia a Ucrania constituyó un nuevo shock para la actividad económica y trayectoria de los precios en Europa. La principal afectación se da por la vía de los precios de la energía, aunque dada la estrecha relación comercial entre Rusia y el bloque, también operan otros canales. De esta forma, las expectativas de crecimiento de la Unión Europea continuaron corrigiéndose a la baja, mientras que la inflación lo hizo al alza. Naturalmente, esto afecta la respuesta de política, tanto monetaria como fiscal. Por último, se destaca la heterogeneidad del impacto entre los distintos países del bloque, siendo a priori más afectados aquellos con mayor dependencia de importaciones energéticas.

**Uruguay: **Las exportaciones han sido uno de los principales motores del crecimiento en el último año y los primeros meses del 2022. Sin embargo, mientras que las exportaciones de bienes alcanzan máximos históricos, el comercio de servicios aún permanece muy debajo de los niveles prepandemia. Las exportaciones de bienes se han visto sostenidas por altos precios internacionales y un aumento de la demanda global. A su vez, las importaciones también han aumentado, impulsadas por la mayor demanda de bienes de capital. Por otro lado, las exportaciones de servicios se vieron golpeadas por las restricciones sanitarias, que impidieron el normal funcionamiento del turismo.

Internacional: La guerra en Ucrania y un nuevo shock para la economía europea

El inicio del conflicto armado y la invasión rusa en Ucrania supuso un cambio de escenario internacional. Por su proximidad y fuerte dependencia de algunos commodities vendidos por Rusia como el gas y petróleo, Europa se vislumbra como una de las economías más afectadas. Aún más, la Unión Europea (UE) es el principal socio comercial de Rusia: en 2020 37% de las importaciones rusas provinieron de la UE y 38% de las exportaciones rusas tuvieron como destino al bloque. En este sentido, resulta relevante realizar un diagnóstico del punto de partida en términos de actividad e inflación de la Eurozona, para identificar los potenciales riesgos económicos. Si bien los impactos de mediano y largo plazo son aún difíciles de cuantificar y dependerán en buena medida de cómo continúe la guerra, se puede afirmar que existirá un impacto significativo tanto en la actividad económica como en la trayectoria de los precios. Por consiguiente, tendrá impacto en la política fiscal y monetaria. Por último, cabe destacar que este shock impacta de forma heterogénea a los distintos países del bloque. De esta forma, los países percibidos como más riesgosos por su estabilidad macro se ven afectados en mayor medida por cambios en las condiciones financieras. Asimismo, aquellos con mayor dependencia comercial y financiera con Rusia tienen un margen de maniobra más acotado a la hora de imponer sanciones.

Punto de partida: actividad, precios y política económica

Previo a la invasión rusa en Ucrania, la Unión Europea tenía perspectivas medianamente positivas de crecimiento, aunque deteriorándose en el margen. De esta forma, luego de crecer 5,3% en 2021, la mediana de expectativas de la encuesta de Bloomberg proyectaba a inicios del año un crecimiento de 4,3% y 2,5% para la UE en 2022 y 2023 respectivamente. Si bien el nivel de actividad superó el prepandemia en la segunda mitad de 2021 consolidando una recuperación sólida, las disrupciones por el lado de la oferta que sufría el bloque deterioraban las previsiones de crecimiento y presionaban a la inflación. Esta última, al igual que lo sucedido en otras economías avanzadas y emergentes, registró una fuerte tendencia al alza durante 2021. De esta forma, la inflación alcanzó 7,5% en abril del presente año, impulsada recientemente por los aumentos en petróleo, gas y commodities agrícolas.

En cuanto a la política monetaria del bloque, esta continúa siendo expansiva, aunque el Banco Central Europeo comenzó el proceso de normalización monetaria. En este sentido, en marzo del presente año finalizó el Programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP), al tiempo que el Programa de Compra de Activos (APP) terminaría en el tercer trimestre del año. Esto fue ratificado en la última reunión del BCE (14/4) por su presidenta C. Lagarde, lo cual es visto como una señal contractiva y de lucha contra la inflación por sobre el soporte a la actividad. Al respecto, podía haberse esperado un tono más expansivo, en tanto la guerra entre Rusia y Ucrania supone un duro golpe a la actividad en Europa, fundamentalmente vía mayores precios de gas y petróleo. Los bonos emitidos por los distintos países descontaban dicho retardo en la normalización, en tanto, luego de aumentar significativamente desde diciembre, se estabilizaron y cayeron al estallar el conflicto armado. Tras conocerse la decisión del BCE, los rendimientos de bonos retomaron la tendencia alcista. Al mismo tiempo, el euro registró una sustancial caída desde la invasión.

¿Cómo afecta el conflicto? ¿Hay un cambio radical en el escenario para Europa?

El estallido del conflicto bélico entre Ucrania y Rusia tuvo significativas repercusiones a nivel económico y financiero. La principal vía por la cual se está afectando a Europa es el sustancial incremento en los precios del gas y el petróleo. Tal como se mencionó en el informe Novedades Económicas: Impactos Económicos de la guerra Rusia-Ucrania, Rusia es el tercer productor de petróleo del mundo, por detrás de Estados Unidos y Arabia Saudita. Adicionalmente, cerca de la mitad de las exportaciones de petróleo rusas tienen como destino a los países europeos de OCDE. En cuanto al gas natural, el bloque presenta una particular dependencia de Rusia: aproximadamente el 40% de sus compras de gas provienen de dicho destino. De esta forma, Europa está recibiendo un nuevo shock negativo de oferta por el lado de los commodities energéticos.

La consecuencia más inmediata es la presión adicional sobre la inflación, la cual ya se encontraba sustancialmente por encima del objetivo del BCE (2% en el mediano plazo). De esta forma, más allá de lo realizado por el Banco Central Europeo, los países del bloque están impulsando apoyos fiscales de alivio para algunos sectores productivos y familias. A modo de ejemplo, algunos países implementaron exenciones de impuestos y subsidios para proteger a los hogares de estos incrementos.

A su vez, en su reunión de política monetaria del mes de marzo, el BCE corrigió su proyección de inflación al alza hasta alcanzar 5,1% en 2022, al tiempo que corrigió a la baja en 0,5 puntos porcentuales la proyección de crecimiento en el presente año, para ubicarse en 3,7%. Dicho crecimiento estaría principalmente impulsado por el consumo privado, el cual se recuperaría a pesar del conflicto en Ucrania apoyado en la solidez del mercado laboral y los ingresos de los hogares. Dada la elevada incertidumbre, también fueron divulgadas proyecciones ante un escenario adverso y uno severo, en los cuales se asume que el shock de la guerra tiene consecuencias más profundas ya que se vuelve más disruptivo el impacto en las cadenas globales de suministros. En dichos escenarios, se considera que sanciones más estrictas son impuestas a Rusia, lo cual impulsaría aún más los precios de la energía, afectando la producción en Europa.

Por su parte, dada la alta dependencia europea de los combustibles rusos, el bloque no replicó hasta ahora las medidas tomadas por Estados Unidos y Reino Unido de suspender las importaciones de petróleo, gas natural y carbón ruso. De todas formas, está tomando acciones para reducir su dependencia. Asimismo, cabe destacar que los embargos o sanciones a la venta de gas y petróleo ruso deberían ser compensados por mayor producción en otros países. De lo contrario, la suba en los precios por el exceso de demanda generado compensaría parcialmente el efecto negativo para Rusia. En este sentido, según estimaciones del IIF, un aumento de 10 dólares por barril de crudo mejora en 1,5 puntos porcentuales la cuenta corriente en Rusia, lo cual implica una mayor entrada de divisas.

Por último, la dependencia que genera la necesidad de importar commodities energéticos varía sustancialmente entre los países de Europa. A modo de ejemplo, Malta importa casi la totalidad de la energía que consume, mientras que Estonia tan solo el 5%. De esta forma, el alza en los precios del gas y el petróleo afecta en mayor medida a aquellos países con mayor dependencia de importaciones energéticas.

Síntesis y perspectivas

Luego de las dificultades en materia de actividad ocasionadas por la pandemia, Europa superó su nivel prepandemia en la segunda mitad de 2021. Si bien se desaceleraban en el margen, las proyecciones de crecimiento se mantenían cerca de 4% para el año 2022, para luego converger a tasas de crecimiento cercanas al promedio de los últimos años. La guerra desatada en Ucrania constituye un nuevo shock, que impacta principalmente la actividad por la vía de mayores costos energéticos. En este contexto se podrían generar nuevas disrupciones en las cadenas globales de suministros y la producción en Europa. De todas formas, cabe destacar que hasta el momento no está prevista una recesión en Europa, sino un enlentecimiento adicional de la actividad, la cual continúa impulsada por el consumo privado. Sin embargo, es un hecho que los riesgos de estancamiento aumentaron respecto a los últimos meses.

Asimismo, las fuertes alzas en los commodities energéticos y agrícolas, presionan la inflación al alza y corrigen nuevamente las expectativas para 2022. En este sentido, a pesar de ser un shock negativo a la actividad, el BCE decidió anticipar el retiro de estímulos monetarios, con el objetivo de contener las expectativas de inflación. Asimismo, cabe destacar que dichas alzas afectan de forma distinta a los países que conforman el bloque, siendo más afectados aquellos con mayor dependencia de importaciones energéticas. Finalmente, el impacto final para Europa de este shock dependerá de cómo continúe la guerra en Ucrania, así como de la duración y magnitud de las sanciones que se impongan a Rusia.

Uruguay: dinámica reciente del comercio internacional

De acuerdo a los datos de Balanza de Pagos, las exportaciones de bienes y servicios ascendieron en 2021 a USD 18.872 millones (aprox 32% PIB). Por su parte, las importaciones representaron un total de USD 15.062 millones (aprox 25% PIB). De este modo, el saldo comercial en el total del 2021 fue positivo, por USD 3.810 millones.

Igualmente, cabe destacar que el comportamiento difiere al observar el comercio de bienes y servicios por separado. Mientas que el comercio de bienes tuvo saldo positivo, los servicios dejaron un saldo negativo.

En las siguientes secciones se repasará la dinámica comercial tanto de bienes y servicios en el pasado año, la evolución en los primeros meses de 2022 y las perspectivas para el resto del año.

Exportaciones de bienes en niveles récord

Las exportaciones de bienes fueron uno de los principales motores del crecimiento económico durante 2021. El aumento de la demanda externa en el marco de la recuperación de la pandemia, los altos precios internacionales y los buenos niveles de producción local se conjugaron para llevar las exportaciones de bienes a niveles récord. Así, cerraron el año en USD 15.096 millones, creciendo 52% frente al año anterior.

Este aumento se vio explicando tanto por mayores cantidades como por un aumento de precios. En línea con esto, en volumen las exportaciones aumentaron 22% frente al año anterior. Por su parte, los precios de exportación subieron 13%.

Entre los principales rubros exportados se destacó la carne bovina, siendo el bien con mayor incidencia en el aumento. De acuerdo a las estimaciones de Uruguay XXI, las exportaciones de carne aumentaron 55%. Las exportaciones de este producto se vieron beneficiadas por precios históricamente altos, mientras que los volúmenes colocados en 2021 totalizaron 420.000 toneladas (36% más que en 2020).

El podio de productos exportados se completa con la celulosa, que aumentó 43% frente al año anterior, totalizando USD 1.575 millones en 2021. Por su parte, las exportaciones de soja ascendieron a USD 892 millones, aumentando un 17%. Cabe destacar además el importante aumento observado en las exportaciones de energía eléctrica, las cuales mostraron una variación de 632% frente al año anterior. Esto se debió a la mayor demanda por parte de los países vecinos, en especial de Brasil.

Con respecto a los principales destinos, China fue nuevamente el principal comprador, representando el 28% del total de las exportaciones de bienes. En segundo lugar se ubicó Brasil (16%), seguido por la Unión Europea (14%), Argentina (5%), Estados Unidos (5%), y Egipto (4%).

Importaciones impulsadas por bienes de capital

Durante 2021 las importaciones de bienes ascendieron a un total de USD 11.133 millones de acuerdo a los datos de la Balanza de Pagos. Esto representó un aumento de 42% frente al año anterior. Al igual que en el caso de las exportaciones, el aumento de las importaciones se explicó por mayores volúmenes importados (17% más que en 2020) y por efecto precio (16% más que en 2020).

En términos reales, el incremento de las importaciones se explicó en mayor medida por las mayores compras de bienes de capital, las cuales crecieron 20% frente al año anterior. Este aumento está vinculado con las obras de construcción de la segunda planta de UPM y su infraestructura asociada.

Por otro lado, los bienes intermedios aumentaron 20%, impulsados por las mayores compras de petróleo y destilados (25% más que en 2020) y de piezas y accesorios de transporte (64%).

En cuanto a los bienes de consumo, estos tuvieron una variación real de 11%, explicadas principalmente por el aumento en automotores y otros vehículos (50%).

En lo que refiere a los orígenes, el principal país fue Brasil con un monto de US$ 2.040 millones, representando el 23% del total. China se ubicó en segundo lugar, con una participación de 22%, seguido por Argentina (14%) y Estados Unidos (6%).

Saldo negativo en servicios

En lo que refiere al comercio internacional de servicios, las exportaciones totalizaron USD 3.776 millones, representando un aumento de 2,8% respecto al 2020. Sin embargo, permanecieron 29,3% por debajo del nivel de 2019.

Esta lenta recuperación estuvo muy influenciada por el cierre de fronteras y las restricciones a la movilidad debido a la pandemia de COVID-19. En particular, las exportaciones de viajes, donde se registran los servicios turísticos, cayeron 50,3% frente al 2020 (vale aclarar que la emergencia sanitaria inició el 13 de marzo de 2020, sobre el final de la temporada turística). Esta situación fue compensado en parte por un aumento de los servicios dedicadas a la compraventa, que crecieron 49,8%.

Por otro lado, las importaciones de servicios aumentaron 16,8%, ascendiendo a USD 3.929 millones. De esta forma, el saldo comercial de servicios fue negativo en USD 153 millones.

Desempeño reciente y perspectivas

En los primeros meses del año el dinamismo del sector exportador se ha mantenido. De acuerdo a los datos de Uruguay XXI, entre enero y abril las exportaciones de bienes acumularon USD 4.006 millones, aumentando 35% frente al mismo período del año anterior. El aumento estuvo liderado por las ventas de carne, soja y celulosa, que aumentaron 55%, 27% y 67% respectivamente.

Por su parte, las importaciones ascendieron a USD 3.179 millones en los primeros cuatro meses del año, creciendo 26% interanualmente. Las importaciones de automóviles continúan liderando las compras uruguayas desde el exterior.

Los precios de exportación se han mantenido firmes. El Índice de Precios de Commodities de Exportación relevantes para Uruguay, elaborado por CPA Ferrere, aumentó 10% en el acumulado del año. En particular se destacan los importantes aumentos de la soja (30%), el trigo (43%) y los lácteos (17%).

El Mercado en Cifras

Principales variables macroeconómicas