2024 年永續及氣候趨勢｜全球領先永續評級機構 MSCI 及 S&P 的洞察

助力企業及投資人評估與駕馭未來投資環境的 6 項當今永續見解

隨著永續投資的逐漸成熟，監管機構正在採取措施提高透明度，投資者和公司將更清晰地闡述投資目標，並提供更高品質的資訊揭露。而 ESG 則正在經歷轉型，近年混亂的術語和標籤挑戰著 ESG 的可信度。

過往，永續進展主要由私部門主導，政府則提供支持。今年在強制性揭露標準的規範下，公司將更全面地衡量和管理重大永續議題，其中評估價值鏈的影響是複雜的，凸顯了高品質數據和透明方法的重要性。

緊迫感與缺乏行動之間的張力，預計持續影響今年永續領域的發展，而這些趨勢亦將衝擊到各個利害相關方。

Source: MSCI, S&P

以下匯總 MSCI 及 S&P Global 分析的 6 項永續趨勢見解，以助企業及投資人評估與駕馭未來的投資環境：

❶ 極端氣候襲擊家庭和工作場所 — 調適和韌性計劃受到更多關注，而氣候對人們健康的影響也將更受重視

❷ 企業監管與揭露 — 供應鏈盡職調查入法，監管機構將行動與揭露列為重點，在價值鏈上報導重大永續議題將極具挑戰性

❸ 對於 AI 的依賴日益增加 — 政府及企業確保健全治理的壓力更加沈重

❹ 法規推動的行動與影響 — SFDR 對新興市場的非預期障礙，以及潛在的全球塑膠禁令推動向塑膠循環經濟轉型

➎ 永續債券發展 — 全球永續債券市場可能小幅增長，私募債券則將在氣候轉型議題中佔有一席之地

➏ 投資於自然 — 生物多樣性風險衡量標準的歧異，提高了風險管理的難度，而今年可能是自願碳市場成敗的分水嶺

❶ 極端氣候襲擊家庭和工作場所 — 調適和韌性計劃受到更多關注，而氣候對人們健康的影響也將更受重視

▶︎ 極端氣候之影響 — 極端氣候不再是抽象的未來議題，而是直接影響數百萬人的災害，它使家庭產生額外的保費等支出、人們改變生活和工作地點，並影響著企業的運作。極端高溫已經引起 Amazon 等公司工人的抱怨和罷工威脅，投資者也越來越關心公司提升氣候韌性的措施，以及如何應對勞動關係的風險。

十大受高溫影響最嚴重的經濟活動之勞資風險曝露度｜Source: MSCI

▶︎ 調適和韌性計劃 — 氣候災害的影響日益加劇且將呈現異質性，在缺乏調適計劃之下，全球 GDP 每年可能損失 4.4％，並對發展中經濟體產生不成比例的影響。公司價值鏈之間的相互依賴性及調適的在地特性，代表氣候物理風險對公司的財務影響可能衝擊所有利害相關方。而過往公司致力於應對和管理氣候轉型風險，較少揭露加劇的物理風險將如何影響其業務和價值鏈。

投資者對氣候物理風險意識的提高，以及保險損失不斷增加之下，新的揭露標準將加速公司應對與揭露氣候相關（財務）影響的進展。同時，利率升高與經濟增長放緩，使融資更加困難，為企業調適增添另一道障礙，尤其是發展中國家。

▶︎ 氣候對健康的影響 — 氣候變遷引起的負面健康影響的經濟成本漸受政府和企業的關注。COP28 批准「健康與氣候變遷宣言」，正式將該議題納入全球議程。除了承諾建立氣候調適性健康系統和加強研究外，亦伴隨來自政府、多邊開發銀行和私人慈善組織的首批 10 億美元的累積財務承諾。

隨著氣溫上升與傳染性疾病的擴散，直接健康衝擊的風險隨之增加，並對最脆弱社區的健康狀態產生更大的影響。而直接的經濟影響則包含對健康系統的財務壓力、炎熱導致的生產力損失，或流行病的破壞性影響等。

❷ 企業監管與揭露 — 供應鏈盡職調查入法，監管機構將行動與揭露列為重點，在價值鏈上報導重大永續議題將極具挑戰性

▶︎ 公司監管 — 一系列醜聞加強對銀行、風險專業人員和審計師的監管，但也為投資者提供評估審計師適格性的機會。投資者和監管機構正在推動董事會多元化，提名委員會的挑戰在於保持核心技能（財務、風險管理及行業專業知識）的同時，平衡添加應對新興風險的專業，包含科技、資安、工程及 ESG/永續等，但尋找具備新技能的董事變得困難。

▶︎ 供應鏈盡職調查 — 供應鏈盡職調查成為法規焦點，要求企業行動和揭露。雖然全球供應鏈提供效率和競爭優勢，但也存在原料短缺和品質等風險。新政策強制公司對產品源頭擔負明確責任。政策制定者從環境和社會角度（保護供應鏈的工作條件）解決問題，如歐盟的環保法和反現代奴隸法，為此，複雜供應鏈的追溯成為了企業和投資者關注的挑戰。

大宗商品追溯仍有很長的路要走，包含那些依賴它們的公司｜Source: MSCI

近年現代奴隸相關法規增加，估計全球約 79% 大型企業受此類法規約束，歐盟永續盡職調查指令（CSDDD）通過後預計增至 83%。法規提高公司營運中斷、聲譽損害、法律責任等風險，同時提升永續投資組合的標準，使投資者更關注公司如何全面地應對。

現代奴隸相關法規及報告要求｜Source: MSCI

▶︎ 監管推動資訊揭露，但需注意細節 — 強制性報告將使投資方獲得龐大企業氣候揭露數據，多國也計劃在未來一年內實施符合 ISSB 的報告規則，但能否實現承諾仍待觀察，關鍵在執行速度、規模和嚴謹度。

ISSB 揭露標準在全球各地的採納速度有所不同｜Source: MSCI

因低碳轉型面臨通膨和高投入成本，公司可能放緩脫碳計劃，這使細讀氣候報告的重要性愈加突顯。公司可能以多種方式降低其報告的排放量，例如排除子公司/計劃出售部門的排放、將污染性資產的排放拆分至合資企業等。在缺乏統一方法之下，排放量的橫向縱向全球性比較變得複雜，投資者需注意孤立排放（Orphaned Emissions）的問題。

四間上市公用事業公司的報告與調整後的排放量比較｜Source: MSCI

▶︎ 價值鏈上報導重大議題之挑戰 — 隨著歐盟 CSRD 及 CSDDD，與 ISSB 發布的第一批標準 IFRS S1 和 S2 之批准和逐步生效，公司在歐洲及其他地區被要求衡量、管理和報告其價值鏈影響的程度更加清晰。管理價值鏈活動的可見性和數據是困難的，許多公司尚不具備評估和報告完整價值鏈風險的能力或方法。

❸ 對於 AI 的依賴日益增加 — 政府及企業確保健全治理的壓力更加沈重

▶︎ 變革與挑戰 — 生成式人工智慧（Generative AI）引領著科技變革，政策制定者、學者和行業領袖正在積極討論如何最大程度地實現優勢，同時抑制潛在的災難。企業在風險管理、合規、隱私、版權和人才管理面向面臨挑戰，而確保有效的治理和道德實踐至關重要。

▶︎ AI 法案 — 2023 年的里程碑式的歐盟 AI 法案，包含全面的治理框架，從道德產品開發到擴展數據隱私最佳實踐，是世上第一部全面的 AI 立法，提供以風險為基礎和以人為本的方法。預計今年全球可能出現更多的 AI 法規和指南。

▶︎ AI 的人才議題 — 生成式 AI 帶來的工作減少和轉型，推動勞動生產率提升，但也產生人才缺口。到 2030 年，美國科技業可能出現 140 萬人才缺口，各公司需深究其人力資本投資，以充分利用 AI 帶來的生產力提升。

各產業公司應對勞動力轉型的關鍵措施｜Source: MSCI

▶︎ AI 的永續應用 — AI 應用在處理大量數據、追蹤及理解永續議題的新方法方面，有助於降低公司追蹤和報告永續議題的成本壁壘，並增進營運效率。

❹ 法規推動的行動與影響 — SFDR 對新興市場的非預期障礙，以及潛在的全球塑膠禁令推動向塑膠循環經濟轉型

▶︎ SFDR 造成的非預期障礙 — 為實現 2050 年淨零目標，全球每年需要 5 兆美元的投資，其中 40% 需流向新興市場。然而，歐盟的 SFDR 在去年首輪報告後顯示，新興市場的企業難以達到 SFDR 對永續投資的高標準，因而阻礙了資金的流向。預計監管機構今年將修訂 SFDR，投資者亦將密切關注其對資本引導和氣候轉型目標的影響。

▶︎ SFDR 的高標準 — SFDR 是 EU Taxonomy 和 European Green Deal 的一部分，旨在實現永續經濟轉型和淨零目標。SFDR 要求擁有永續目標的歐盟基金考慮「主要不良影響指標（PAIs）」並遵守「不造成重大損害（DNSH）」原則，而新興市場和發達市場發行人在社會和環境指標上存在差異。

新興市場公司要符合特定 PAI 的標準比其發達市場的同行更加困難｜Source: MSCI

▶︎ 塑膠禁令推動塑膠循環經濟轉型 — 過去的倡議都試圖「控制」塑膠污染，而一項「終結」塑膠污染的全球條約將於今年底最終確定，該條約將影響塑膠的整個生命週期，包含生產、設計到丟棄，這可能刺激塑膠循環經濟的投資。然而，塑膠循環經濟實現規模化之前，仍有很長的路要走。

海洋塑膠污染導致生態系統服務減少 1%～5%，相當於全球每年高達 2.5 兆美元的損失。去年歐盟同意限用一次性塑膠，並達成一項加強生態設計要求的臨時協議。菲律賓開始執行其延伸生產者責任法。美國的立法者則重新提出了聯邦塑膠污染法案，許多州提出關於延伸生產者責任包裝的立法。

➎ 永續債券發展 — 全球永續債券市場可能小幅增長，私募債券則將在氣候轉型議題中佔有一席之地

▶︎ 永續債券增長 — 儘管今年融資條件收緊，經濟疲軟，但圍繞淨零經濟的迫切性日益增加，將使今年全球綠色、社會、永續和永續連結債券（global green, social, sustainability, and sustainability-linked bonds，GSSSB）的發行繼續小幅增長，其中綠色債券的推動力最強，GSSSB 市場可能更接近 1 兆美元的里程碑。

▶︎ 永續標籤審查 — 投資者在審查永續標籤產品時變得更加明智，標籤債券的可信度和有效性的持續質疑仍是焦點，永續連結債券尤其如此，自2021年以來，其發行量明顯下降，符合 S&P 的預期。

▶︎ 轉型金融加速 — 今年聚焦於難以減排的產業（如鋼鐵或水泥）的轉型金融將開始加速，但在未明確定義哪些項目和策略符合條件的情況下，可能持續存在爭議。另外，新興市場的發行量有巨大增長潛力，但高度取決於宏觀經濟狀況。

▶︎ 私募債券扮演關鍵角色 — 未上市資產已占主要資產擁有者組合的 25% 以上。新興市場企業需要私募市場的融資，以實現低碳轉型，但私募市場相比公開市場缺乏透明度，不透明性使投資者對於轉型風險知之甚少。而近期數據的增加，揭示私募股權基金的碳排放強度可能較低，與傳統觀點相反，即是以數據消弭誤解的案例之一。

▶︎ 私募債券的一致揭露 — 低碳強度並不代表整個資產類別的轉型風險較低，投資者需要更多數據，以理解不同債券在碳價上升情境下的風險影響。未來將產生更多強調一致性的私募市場排放數據揭露，如 ESG Integrated Disclosure Project (IDP) 等，以利比較及分析。

➏ 投資於自然 — 生物多樣性風險衡量標準的歧異，提高了風險管理的難度，而今年可能是自願碳市場成敗的分水嶺

▶︎ 重要議程的轉移 — 全球監管機構近年將自然和生物多樣性列為重要議程，引起投資者高度重視。自然與氣候密不可分，生物多樣性的崩潰可能對經濟造成與氣候變遷同樣深遠的風險，世界經濟論壇（WEF）估計超過一半的全球經濟產出依賴於自然。投資者開始以各種方式應對挑戰，包含衡量投資組合的影響、投資於自然保護和生態改善項目，以及參與以自然抵換債務（Debt-for-nature swaps）和碳權市場。

▶︎ 評估與衡量標準 — 在評估生物多樣性風險方面，降低影響是關鍵步驟，但生物多樣性模型和方法差異大，使得制定一致的衡量標準來進行管理與比較相對困難。TNFD 建議將「全球物種滅絕風險」作為一項指標，但仍因計算方式眾多而無法簡單比較。MSCI 將關注類似「潛在消失的物種比例（potentially disappeared fraction of species，PDF）」的指標是否成為投資者共同衡量投組公司可能引發生物多樣性損失的基準。

不同行業對全球物種流失的貢獻存在顯著差異｜Source: MSCI

▶︎ 自然投資之興趣漸增 — 投資者對自然專案的明顯興趣，表明投資自然資產的需求可能增加。去年四分之一新發行的綠色債券與生物多樣性、林業和永續農業等自然專案相關，此數據在過去 5 年翻了 3 倍。此外，以自然抵換債務的交易亦持續增加，但其結構冗長且複雜，環境效益又難以評估，債務國政治和宏觀經濟條件的變化也考驗投資者的信心。

自然正成為更具投資前景的領域｜Source: MSCI

▶︎ 自然專案成為核心 — 自然專案已成為自願碳市場的核心資本流向，有更多專注於保護和增強森林、農田和沿海生態系的自然專案。近年自然項目受到更多審查，以因應過往對於過時標準或寬鬆驗證方法學的專案之批評。因此，投資者需要仔細調查項目的真實性，MSCI 認為自然項目品質/誠信（integrity）的 4 項關鍵要素為：附加性（additionality）、量化（quantification）、持久性（permanence）和共同效益（co-benefits: positive impacts beyond carbon)。

▶︎ 自願碳市場（VCM）處於十字路口 — 新的誠信指南旨在解決市場對於品質和透明度的擔憂，隨著該指南的發佈，S&P 將密切關注 VCM 項目開發商的應對，以及買家對於更高品質碳權的需求。去年許多 VCM 項目及購入碳權的公司受到批評，一些知名買家表示不再使用碳權，使價格在整年中下跌。

資料來源

1. MSCI — Sustainability and Climate Trends to Watch for 2024
2. S&P Global — Key 2024 sustainability trends driving the year ahead