Credo frappe fort : la photonique sur silicium redessine le secteur, de Soitec à Lumentum

Par Yves Choura — Portfolio Manager — 15 avril 2026

Une acquisition stratégique qui donne le ton

L’annonce du rachat de la startup israélienne DustPhotonics par Credo Technology (le 13 avril 2026) est donc un mouvement stratégique majeur.

Dans un secteur en pleine mutation, cette opération ne doit rien au hasard : elle s’inscrit dans une tendance de fond que j’évoque depuis plusieurs mois, notamment dans mes articles publiés sur Medium, autour de Soitec, Lumentum, Coherent et plus largement de tout le secteur photonique (indium et silicium).

En clair : le titre n’est pas qu’un rachat, c’est une bascule industrielle.

1.Coût et financement : une opération calibrée pour durer

L’acquisition est structurée pour aligner les intérêts à long terme avec un montant total pouvant atteindre 1,3 milliard de dollars.

Paiement initial : Credo débourse 750 millions de dollars, composés majoritairement de numéraire (cash) et de l’émission d’environ 0,92 million d’actions.

Compléments de prix (Earn-outs) : Jusqu’à 550 millions de dollars supplémentaires (via l’émission de 3,21 millions d’actions) sont prévus si des jalons financiers et technologiques spécifiques sont atteints.

Finalisation : L’opération devrait être finalisée au deuxième trimestre 2026.

Un montage classique… mais redoutablement efficace pour sécuriser la performance future.

2.Lumentum et Coherent : concurrents ou partenaires ?

Une concurrence frontale qui s’installe

C’est un mélange des deux, mais avec une nuance technologique importante :

Une menace directe (Concurrence) : Traditionnellement, Credo était le roi du “cuivre” (câbles DAC) et des puces de contrôle (DSP). En intégrant la photonique sur silicium (SiPho) de DustPhotonics, Credo ne se contente plus de vendre des composants aux fabricants de modules (comme Lumentum ou Coherent) ; il devient capable de proposer ses propres plateformes optiques complètes (ZeroFlap).

Autrement dit, Credo ne fournit plus seulement des briques… il construit désormais la maison entière.

Deux visions technologiques qui s’opposent

Une approche différente : Contrairement à Coherent ou Lumentum qui possèdent leurs propres fonderies de lasers (InP — Phosphure d’Indium), Credo mise donc sur le silicium.

La technologie de DustPhotonics permet d’intégrer les fonctions optiques directement sur une puce de silicium comme je l’avais évoqué lors de la présentation de Soitec, ce qui est souvent moins coûteux et plus facile à produire à très grande échelle pour les débits de 800G, 1.6T et 3.2T.

Silicium vs Indium : le match est lancé… et il promet d’être aussi stratégique que celui des CPU il y a 20 ans.

3.Trois leviers de croissance pour Credo

Intégration verticale : la maîtrise totale de la chaîne

Le rachat apporte trois leviers de croissance critiques à Credo :

Intégration Verticale : Credo possède désormais la “pile” complète : le SerDes (transport de données), le DSP (traitement du signal) et maintenant le PIC (circuit intégré photonique).

Résultat : moins de dépendance, plus de marges… et un contrôle total.

Accélération technologique : cap sur le 1.6T et au-delà

Accélération de la Roadmap : DustPhotonics apporte des designs déjà opérationnels pour le 1.6T et des recherches avancées sur le 3.2T, essentiels pour les futurs clusters d’IA de type Blackwell ou successeurs.

Traduction simple : Credo ne joue plus le match… il anticipe déjà le suivant.

Explosion des revenus : un virage déjà monétisé

Expansion du Revenu : Credo anticipe que son segment “Optique” générera plus de 500 millions de dollars de revenus d’ici l’année fiscale 2027 grâce à cette fusion.

Un changement de statut : Credo devient un acteur clé de l’IA

En résumé :

Credo n’est plus seulement un spécialiste des puces de connectivité, mais devient un acteur “end-to-end” de l’infrastructure IA.

Si Lumentum et Coherent gardent l’avantage sur les technologies laser pures, Credo devient un concurrent redoutable sur le marché du Silicon Photonics, très prisé par les hyperscalers comme Amazon (déjà client des deux entreprises).

4.Les menaces : Credo face aux géants Broadcom et Marvell

Si la stratégie de Credo Technology impressionne, elle ne se déploiera pas sans résistance. En face, deux acteurs installés — Broadcom et Marvell Technology — disposent d’un arsenal redoutable. Dans l’histoire des semi-conducteurs, les leaders ne cèdent jamais du terrain sans contre-attaquer… et souvent avec méthode.

Premier levier : le “bundling”, ou l’art de vendre en bloc. C’est la spécialité de Broadcom. En dominant le marché des switchs avec ses puces Tomahawk, le groupe peut proposer des remises agressives à condition que les clients adoptent l’ensemble de sa solution (switch + DSP + modules optiques). Pour Credo, le danger est clair : même avec une technologie supérieure via DustPhotonics, l’équation économique peut rapidement basculer en sa défaveur.

Deuxième front : la guerre des brevets. L’innovation de DustPhotonics repose sur des briques technologiques sensibles, notamment en photonique sur silicium. Une offensive juridique de Broadcom ou Marvell — même sans victoire finale — pourrait suffire à semer le doute. Or, dans un marché où des acteurs comme Microsoft ou Meta Platforms déploient à grande échelle, l’incertitude est souvent l’ennemi numéro un.

Troisième pression : l’accès aux capacités de production.

En 2026, les nœuds avancés restent une ressource rare. Les leaders historiques, clients prioritaires de TSMC ou Samsung Electronics, peuvent sécuriser l’essentiel des volumes. Pour Credo, le risque est simple : avoir la demande… sans pouvoir livrer.

Quatrième stratégie : accélérer l’obsolescence. Plutôt que de lutter frontalement sur le 1.6T, les géants pourraient imposer un saut technologique vers le 3.2T ou le CPO (Co-Packaged Optics). Une manière efficace de court-circuiter l’avantage concurrentiel de Credo avant même sa pleine monétisation.

Enfin, le scénario ultime : l’OPA. Si Credo venait à capter trop de valeur, une tentative de rachat — notamment par Marvell — ne serait pas à exclure. Une telle opération poserait toutefois des questions majeures de concurrence, avec un risque de concentration excessive sur la connectivité des data centers.

En pratique, le risque le plus immédiat reste le bundling. Les hyperscalers recherchent des alternatives pour ne pas dépendre uniquement de Broadcom. Mais si l’écart de prix devient trop significatif, la rationalité financière pourrait rapidement prendre le dessus sur la préférence technologique.

Reste que, malgré ces risques concurrentiels très réels, le marché continue de considérer que Credo dispose encore d’un important levier de revalorisation financière à horizon 2027.

5.Des perspectives financières en forte hausse

Un chiffre d’affaires revu à la hausse :

Cette intégration devrait mécaniquement impacter les indicateurs clés pour 2027 :

Un bond du Chiffre d’Affaires (CA)

Le consensus initial autour de 2 062 M$ (soit environ 2,06 milliards $) pour l’exercice 2027 est désormais considéré comme “conservateur” par les analystes.

L’apport de DustPhotonics : Credo a explicitement indiqué que sa division “Optique” combinée devrait générer plus de 500 millions de dollars de revenus en 2027.

Nouveau CA potentiel : Si l’on ajoute ce montant aux prévisions organiques, le CA pourrait effectivement graviter autour de 2,5 à 2,6 milliards de dollars, soit une révision à la hausse de près de 25%.

Une rentabilité en forte expansion :

Explosion de l’EBITDA et de la Marge Opérationnelle

L’intérêt de la photonique sur silicium (SiPho) n’est pas seulement le volume, c’est la rentabilité.

Intégration verticale : En possédant ses propres circuits optiques (PIC) via DustPhotonics, Credo ne paie plus de marge à des tiers.

Levier opérationnel : L’EBITDA devrait croître plus vite que le CA car les coûts fixes de R&D sont déjà largement engagés.

Les analystes prévoient que la marge d’EBITDA pourrait franchir le cap des 35–40 % d’ici fin 2027, contre une moyenne plus basse historiquement.

Un BNA en forte progression malgré la dilution :

Impact sur le BNA (Bénéfice Net par Action)

Malgré la dilution liée à l’émission d’actions pour financer le rachat (environ 4 millions d’actions potentielles avec les earn-outs), l’opération est jugée relutive (accrétive) dès l’exercice 2027.

Le bénéfice net devrait augmenter plus que proportionnellement au nombre d’actions créées, boostant le BNA qui pourrait ainsi passer de 3.1$ initialement prévu pour 2027 à 3.8$, voire 4.1$.

Le cash-flow : vigilance à court terme, explosion à moyen terme :

Flux de Trésorerie Libre (FCF)

C’est le point de vigilance, mais aussi la grande opportunité :

Court terme : Le FCF pourrait être légèrement compressé en 2026 par les coûts d’intégration et le paiement cash de 750 M$.

Horizon 2027 : Une fois la plateforme ZeroFlap (800G/1.6T) déployée à grande échelle chez les géants du Cloud (AWS, Microsoft), le FCF devrait s’envoler.

La technologie SiPho nécessite moins de dépenses d’investissement (CapEx) par unité produite que les technologies laser traditionnelles.

6.Soitec : le grand gagnant invisible

Loin d’être pénalisé, Soitec apparaît au contraire comme le grand gagnant structurel de cette évolution technologique vers la photonique sur silicium (SiPho).

En effet, le rachat de DustPhotonics par Credo renforce mécaniquement la position de Soitec plutôt que de la menacer, ce qui éclaire aussi l’envolée récente du titre SOITEC, tandis que la baisse conjoncturelle de Lumentum et de Coherent reflète surtout les interrogations du marché, alors même que ces deux groupes demeurent dominants sur leurs segments respectifs.

Le rôle clé des substrats SOI : la “toile” de la photonique

Pour rappel dans l’écosystème de la photonique sur silicium, Soitec est le fournisseur de la “Toile” indispensable.

Il y a en effet une distinction fondamentale entre ceux qui conçoivent les puces et celui qui fournit le matériau de base :

• Credo et DustPhotonics conçoivent les circuits et les moteurs optiques.
• Soitec produit les substrats SOI (Silicon-on-Insulator) ultra-purs sur lesquels ces circuits sont gravés.

Plus des acteurs comme Credo, Broadcom ou NVIDIA réussissent dans le domaine de la photonique sur silicium, plus la demande pour les plaques de Soitec augmente.

Soitec ne concurrence pas Credo ; il est son fournisseur technologique de premier rang.

Le sacre du CPO : vers une nouvelle architecture des data centers

Une révolution silencieuse mais massive

Le sacre du standard “CPO” (Co-Packaged Optics)

Le rachat de DustPhotonics par Credo vise à accélérer le passage au 1.6T et 3.2T via des architectures de type CPO.

Un impact énergétique décisif

Or, Soitec est considéré comme le “squelette” indispensable de cette nouvelle architecture.

En remplaçant les interconnexions électriques (cuivre) par de la lumière directement sur la puce, Soitec permet de réduire la consommation énergétique des centres de données de 30 % à 40 %.

Une validation industrielle majeure

Le fait qu’un acteur majeur comme Credo verticalise sa technologie SiPho valide la stratégie de Soitec de miser sur ce marché pour compenser le ralentissement des smartphones comme je l’avais évoqué dans ma note relative à Soitec.

Conclusion : le vrai sens du “Credo” du marché

Au-delà du jeu des acquisitions, cette opération illustre une transformation bien plus profonde : l’industrie des semi-conducteurs ne vend plus seulement des composants, elle vend désormais des architectures complètes optimisées pour l’IA.

Le “Credo” — au sens presque philosophique du terme — devient clair : intégrer, miniaturiser, et surtout convertir l’électricité en lumière pour franchir un nouveau cap de performance.

Dans cette nouvelle équation :

• Credo s’impose comme un intégrateur ambitieux,
• Lumentum et Coherent défendent leur bastion historique,
• et Soitec, en coulisses, fournit les fondations de cette révolution.

Avec une pointe d’ironie, on pourrait dire que pendant que certains se battent pour fabriquer les “moteurs”, Soitec vend déjà… la route sur laquelle tout le monde devra rouler.

Et dans un monde piloté par l’IA et les data centers, mieux vaut posséder la route que simplement conduire la voiture.

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