¿Inflación?… ¿Qué inflación?

La publicación de hace una semana de las cifras de oferta monetaria M2 en EEUU de diciembre, mostró una continuación de la tendencia de crecimiento inferior al 6%.

Desde 1995 hasta 2019, el dinero creció a una tasa anual de aproximadamente el 6 %, un período durante el cual la inflación se comportó bien, con un promedio de alrededor del 2 % anual.

Fue a partir de 2020 cuando se empezó a imprimir hasta alcanzar unos $6 billones americanos, (un 6 y nueve ceros) que la Reserva Federal, y consecuentemente el BCE, finalmente se dieron cuenta de este problema con sus respectivas M2 y comenzaron a aumentar los tipos de interés en 2022, cesando así la impresión de dinero.

Resultado: Hoy la M2 ha vuelto en gran medida a donde habría estado si el fiasco del Covid nunca hubiera ocurrido.

Evolución de la M2

A pesar de más de tres años de crecimiento monetario muy lento, el crecimiento económico ha superado la mayoría de las expectativas. ¿Por qué? Por un lado porque el dinero almacenado durante el parón del Covid se fue liberando de manera constante, impulsando así una mayor actividad económica, mientras que al mismo tiempo la inflación se mantuvo relativamente baja. Por otro porque el destrozo de las cadenas de suministro fue inferior al esperado, o dicho de otro modo, las cadenas de suministro, que habían llevado más de 30 años en ser conformadas, fueron sorprendentemente resilientes. Y por otro lado porque los bancos centrales acudideron sistemáticamente a la compra de la deuda emitida por los Estados. Un claro ejemplo es España, cuyo Gobierno ha gozado desde el 2020 de una compra sistemática anual de deuda de €100 mil millones, cuando lo que recauda vienen a ser unos €300 mil millones. Hoy España aparece en los informes económicos mundiales como un faro de crecimiento en occidente, lo cual, con semejante compra de deuda, habría ocurrido igualmente aunque se hubieran sustituido a todos los miembros del Congreso de los Diputados por chimpancés, dejando la gestión únicamente a técnicos y funcionarios. De risa pero es así, de eso se hacen eco los medios.

Pero en cuanto a lo que se refiere a la M2 y la inflación, observamos cómo es la M2 la que arrastra a esta última, es la que va adelantada:

M2 e Inflación

Así, en contra de la opinión reinante, desde este blog pensamos que los fundamentos monetarios y de inflación son bastante buenos hoy en día, con la posible excepción del dólar, que se ha debilitado en el margen en los últimos meses. No obstante esto no debería preocupar, porque el dólar sigue siendo sustancialmente más fuerte que su promedio de largo plazo en términos ponderados por el comercio y ajustados por la inflación.

Expliquémonos, (y en el gráfico de abajo se verá mejor); durante el año pasado, el dólar cayó aproximadamente un 10%, eso es cierto.

Normalmente eso sería motivo de preocupación, sobre todo porque una moneda fuerte siempre es mejor que una débil. Pero cuando se ajusta a la inflación, el dólar todavía se cotiza entre un 15 y un 18 % por encima de su promedio de largo plazo. En cierto modo, el dólar ha pasado de ser muy fuerte a simplemente fuerte:

Dólar — Otras Divisas

Y finalmente, hay un ratio fundamental muy interesante, y del que apenas se habla, que es el conocido como “Demanda de Dinero”. Es la relación entre la M2 y el PIB nominal, y puede considerarse como un indicador de la cantidad de dinero gastable, que una persona o empresa promedio, desea tener en relación con sus ingresos anuales. Hoy en día, la “Demanda de Dinero” ha caído a poco más del 70%, o 0,7 si hablamos en términos de ratio, desde el máximo de poco más del 90% en 2020, volviendo a niveles del 2015. ¿Y qué viene a querer decir este ratio? Pues que hoy en día no hay exceso de oferta de dinero, y la demanda de dinero ha vuelto a niveles mucho más normales.

Dicho de otro modo: Sopena de cualquier emergencia del tipo visita de extraterrestres, desastre climático, guerra mundial, apagón masivo o algo por el estilo que provoque un nuevo manguerazo de liquidez al sistema productivo, a las empresas y a las familias, en un futuro previsible, se viene una baja inflación.

Es así, olviden analistas, analistos y tertulianos.

Ni siquiera nos preocupa la inyección de liquidez que Bessent, el Secretario del Tesoro de los EEUU, tiene proyectada para la economía productiva, lo que importa es la emisión monetaria, no la distribución de lo que ya hay emitido.

Y tampoco preocupa, ya de paso, el aumento de los precios del oro, que recientemente alcanzó los 5.600 dólares la onza y parece existir en un universo alternativo. Fuera del oro y la plata, los precios de las materias primas se mueven bien y no muestran ningún signo de comportamiento inflacionario, quizá con la notable exclusión del cobre, que enfrenta un fuerte incremento en la demanda proveniente de las industrias relacionadas con la IA.

Dos conclusiones importantes: Una que el oro y la plata son fundamentalmente diferentes de cosas como la soja y el azúcar. Y otra, que su aumento de precios no implica necesariamente un dólar o un euro más débiles, o una mayor inflación.

De esto se deduce que el oro y la plata no deben agruparse con otros productos básicos. Simplemente no se comportan de la misma manera.

En cualquier caso, desearíamos saber las causas y las implicaciones para la inflación del aumento de los precios del oro y la plata, pero no las sabemos. Podría tratarse simplemente de una especulación desenfrenada, lo cual les lleva de cabeza a una volatilidad impropia de activos considerados reserva de valor o dinero (leve sonrisilla de los bitcoiners aquí jejejj), y/o de fuertes compras por parte de los bancos centrales que intentan diversificar su exposición a las monedas fiduciarias en prevención de una mayor inflación desenfrenada.

En este último caso, me apresuraría a añadir que los bancos centrales tienen un historial pobre a la hora de predecir la inflación.